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　　中金发布研报称，琢磨医保支付和医疗耗材零加成战略影响，下调锦欣生殖（01951）25-26年经调净利润预测59.9%和7.5%至1.70亿元和4.17亿元，面前股价对应25-26年47.58、20.80倍经调度P/E。琢磨板块估值回暖，保管“跑赢行业”评级和主见价3.90港元，对应25-26年59.48、27.45倍经调度P/E，较面前收盘价有25.0%飞腾空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25功绩低于市集预期

　　锦欣生殖公布1H25功绩：收入12.89亿元，同比下落10.7%；经调度净利润8200万元，同比下落67.0%，低于市集预期，主要因为医保战略影响周期数和客单价、药耗零加成战略履行、HRC利润波动等影响。

　　1H25受战略影响短期承压，期待26年规复

　　1H25跟着扶助生殖纳入医保战略落地履行，公司合座周期中东说念主工授精（IUI）周期占比彰着提高，对客单价及利润率带来短期影响；公司预期跟着战略雄厚患者有望逐渐回流至IVF，重叠深圳搬入新大楼开释产能，带来收入利润诞生。此外，好意思国HRC受加州商保战略影响延续需求开释、重叠新诊所参加影响，1H25出现亏蚀，公司展望后续通过业务重组鼓动利润端诞生。

　　着眼风险开释，聚焦资金回笼，强化股东陈诉

　　1H25公司归母净利润端亏蚀10.4亿元，主要由于好意思国HRC商誉+无形金钱减值9.5亿元（琢磨年青大夫占比提高、利润率承压）、老挝无形金钱减值4600万元（住手在老挝的进一步投资）、男科业务参加偏执他容貌投资预支款减值1.0亿元、国内病院的一次性事项等。该行合计这次罕见事项的都集惩办，有望匡助上市公司开释金钱欠债表风险，异日完了放浪安稳。同期合作HRC业务重组、国外银团贷款续期等行径，完了资金回笼、保险流动性，公司亦盘算在优化杠杆后着手中恒久股份回购决策，加强股东陈诉。

　　战略有望握续加码，公司聚焦重要业务握续发力

　　加强饱读吹生养：本年7月国度落地育儿补贴战略，且后续生养关系战略有望加码落地，该行合计有望带动生养意愿规复、同步利好扶助生殖行业合座增长。

　　冻卵有望迎来潜在战略利好：琢磨卵子储存和出动的高风险性，冻卵业务客户粘性更强、职业周期更长，有望成为公司业务的新增长极。现在世界两会已出现关系的战略号令，期待异日的潜在业务拓展空间。

　　总部升级与滇鄂院区孵化：公司展望将在1Q26着手深圳院区搬迁，异日有望达到12，000-15，000个周期的业务体量；同期云南和武汉病院不时强化扶助生殖中枢业务，盈利才调有望握续改善。

　　风险指示：行业需求端增长不足预期；战略变动；突发医疗事件。

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