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　　中金发布研报称，保管秀美郊野医疗健康（02373）25-26年盈利预测不变，刻下股价对应25-26年25/21xP/E。保管跑赢行业评级，基于公司贸易形态上风隆起、内生及外延盛开中永久空间，上调指标价8%至40港元，对应25-26年31/27xP/E，有21%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹超出此前预报及该行预期

　　公司公布1H25事迹：收入14.6亿元，同比+28.2%；归母净利润1.6亿元，同比+34.9%；经调净利润1.9亿元，同比+37.8%。事迹超出此前事迹预报（预报经调净利润同增超33%）及该行预期，主因鸿沟效应及瞎想提效带动内生业务及奈瑞儿净利率均抓续优化。

　　生好意思业务收入逆势高增，亚健康医疗业务收入增势强盛

　　分业务看，①好意思容和保健就业：收入8.1亿元，同增29.6%，直营门店客流同增48.6%至85万东谈主次，活跃会员数同增

　　45.7%至11.2万东谈主；拆分来看，直营门店收入同比+31.0%，加盟商过头他收入同比+16.2%；②医疗好意思容就业：收入5.0亿元，同增13.0%，活跃会员数同增27.6%至2.4万东谈主；③亚健康医疗就业：收入1.5亿元，同增107.8%，占收入比例初度冲破10%，其中活跃会员数同增93.4%至7，014东谈主。公司通过内生及外延抓续拓展门店布局，1H25同比净增好意思容和保健就业直营/加盟店69/69家至238/276家、净增医好意思门店3家至27家、净增亚健康门店2家至11家。

　　鸿沟效应及瞎想提效带动毛利率同比优化，1H25经调净利率提高至历史新高

　　1H25公司毛利率同比+2.4ppt至49.3%，主因鸿沟效应镌汰采购成本并摊薄固定成本，重复毛利率相对更高的奈瑞儿智能好意思养业务并表。用度端，1H25销售费率同比+0.5ppt至17.2%；处罚用度率同比+0.3ppt至16.9%；研发费率同比抓平至1.4%。此外，含政府补贴的其他收入占收入比例同比着落0.7ppt。最终，归母净利率同比+0.5ppt至10.7%，经调净利率同比+0.9ppt至13.1%，经调净利率提高至历史新高。

　　鼓舞结构优化落定、内生外延双轮运转，看好“双好意思+双保健”业务形态的成长出路

　　揣测后续：①内生方面，公司抓续优化单店运营后果，提高升值就业渗入率，借助数字化营销才调推动客户数目可抓续增长；②外延方面，公司积极探索行业收并购契机，提高市集占有率。此外，公司8月18日公告，CPE已凯旋完成5，132.9万股公司股份的出售交割，德福本钱和洽商方、奈瑞儿分裂以9.71%/7.21%的抓股比例成为公司鼓舞，该行以为优质医疗本钱及产业方的加抓有望赋能公司永久高质料成长。该行看好公司当作秀美健康连锁龙头的重大成长出路。

　　风险领导：行业竞争加重；医疗事故风险；商誉减值风险；战略监管风险。

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