资本下落、渠说念优化是调味品上市公司功绩发扬高超的主因。诚然行业并未出现权臣的需求增长开云体育，但由于行业仍有结构性的成长规模，加之进行渠说念优化、阛阓下千里，以及历史问题的搞定，干系公司仍然发扬亮眼。

薛宇/文

把柄最新发布的半年报，调味品上市公司功绩发扬较好。2025年上半年，海天味业实现贸易收入152.3亿元，同比增长7.59%，净利润39.14亿元，同比增长13.35%；安琪酵母实现贸易收入78.99亿元，同比增长10.1%，净利润7.99亿元，同比增长15.66%，扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49%；莲花控股实现贸易收入16.21亿元，同比增长32.68%，净利润1.61亿元，同比增长60.1%。

调味品上市公司功绩发扬较好，一方面是因为材料价钱下落带来毛利率的擢升，另一方面渠说念拓展情况高超。诚然行业并未出现权臣的需求增长，但由于行业仍有结构性的成长规模，加之进行渠说念优化、阛阓下千里，干系公司仍然发扬亮眼。

功绩增长

比拟此前，上述公司功绩增速有明白改善：2022-2024年，海天味业营收增速分歧为2.42%、-4.1%、9.53%，2025年上半年为7.59%，净利润同比增速分歧为-7.09%、-9.21%、12.75%，2025年上半年为13.35%；2022-2024年，安琪酵母净利润同比增速分歧为0.97%、-3.67%、4.07%，2025年上半年为15.66%；莲花控股最近几年扣非净利润快速增长，2022-2024年同比增速分歧为37.82%、89.12%、72.36%，2025年上半年为58.54%。

上述公司盈利的主要原因，一方面是原材料价钱下落带来毛利率的擢升，另一方面，上述公司渠说念拓展情况高超。

从盈利见识来看，上述公司毛利率均擢升明白。2025年上半年海天味业毛利率为40.12%，同比加多3.3个百分点，财报露馅，主因大豆、PET包材等原材料资本下落，公司捏续优化分娩、研发及管制措施，里面成果稳步擢升。安琪酵母毛利率同比高涨1.8个百分点，主要由于原材料价钱阶段性趋稳及限制化、原土化分娩带来的资本下落。2025年二季度莲花控股毛利率25.81%，同比加多3.56个百分点。

安琪酵母主要受益于原材料价钱下落，且公司市占率高，具有较强的订价权，改日仍有较大的利润弹性。海天味业重心和顺大商户，向B端客户延长，怒放个性化定制业务，优化渠说念利润和库存管制，给经销商更多激勉政策，调遣渠说念杠杆；莲花控股拓展当代新零卖及餐饮渠说念，抵制下千里阛阓，且海天和莲花两公司均开动投入高单价、渠说念利润空间丰厚的新品规模，改日也将增重利润。

渠说念优化

2020年以来，疫情扰动、商超流量下滑、原材料价钱上行，以及社区团购影响等成分不竭出现，行业压力加大，海天味业通过分拆经销商、家具提价等措施实现增长，但到了2022年下半年，海天投入讨论调养。

华创证券指出，这背后的执行原因是予以渠说念负荷过重，家具价值链利润分派分歧理，一方面变成渠说念利润受损：公司捏续给经销商上杠杆，但提价导致价钱出现倒挂，加上社区团购影响，导致渠说念利润受损严重，且不绝拆分经销商，传统经销商利益受损，导致积极性不高，另外捏续向卑劣压货，尽管加多用度以拉动终局销售，但需求较弱下并未实现较好盘活。另一方面，2021年起商超流量下滑，餐饮复调渗入率擢升，加上新口味、新家具抵制出现，公司传统上风单品及渠说念王人濒临一定的分流，而海天调养较慢、动作保守，导致份额出现下滑。

而后，海天味业开动鼓励纠正，追随渠说念竖立和新品增长，公司2024年实现功绩高增。渠说念方面，公司重心和顺大商，提高用度及东说念主员成就，优化渠说念利润和库存管制，给经销商更多激勉政策，调遣渠说念杠杆。营销方面，公司予以更多用度因循，且重心投放在终局竞品替换上，匹配大客户需求，怒放个性化定制业务，通过系缚大经销商向B端客户延长。

莲花控股则是通过加快笼罩空缺渠说念及非基地阛阓，实现渠说念详细化、下千里化而使得功绩增长。此前受国际公论影响，莲花控股味精家具形象受损，加之多种成分，功绩多年低迷，毛利率一度降至低于10%。近几年，跟着品牌修起计谋的奉行，公司功绩有了较大改善，2023-2024年，莲花味精收入同比分歧增长26.38%、18.91%至16.23亿元、19.3亿元，毛利率擢升至18.54%、26.98%，毛利率已与梅花生物十分。

在餐饮行业合座平方的情况下，莲花控股味精业务收入却能逆势看守高双位数增速，东吴证券指出主若是因为渠说念的优化，2022年之前公司农贸渠说念占比较高，但现在正在积极拓展当代新零卖（商超及线上等）及餐饮渠说念，公司设有商超及新零卖团队，积极拓展连锁大商超及餐饮企业、高校、政府等团餐规模客户。2024年公司新增商超网点超2000家，存量约4000家掌握，家具由原先廉价味精切换为高单价、渠说念利润空间丰厚的新品如松茸鲜等，2024年，公司线下渠说念收入同比增长20.72%，线上销售同比增长165.68%，阛阓占有率也抵制擢升。其中，2024一季度，莲花控股味精于大卖场、 大超市、小超市、便利店渠说念的市占率同比分歧擢升5.1个、5.9个、5.6个、3.9个百分点。

关于行业而言，近几年零卖渠说念中线下商超客流量下落，线上虽崭露头角，但由于仅为补充渠说念，占比仍较低，餐饮渠说念放缓，但行业仍有新增变量，以预制菜、料理包等餐饮及食物工业渠说念为行业带来新增量。

现在，复合调味料正处于成弥远。调味品分为基础调味料和复合调味料，把柄勤策糟塌征询，基础调味料当作行业基本盘，限制从2019年的3224亿元增至2024年的3716亿元，但增速明白放缓，反应阛阓渗入饱和。增长依赖高端化升级，如零添加酱油、有机醋，和场景更正，如预制菜专用调味汁，但同质化竞争与资本压力制约利润空间，行业投入存量优化阶段。

关联词以暖锅底料、预制菜调料为代表家具的复合调味料从2019年的857亿元跃升至2024年的1265亿元，年复合增量率达10.2%，是基础调味料的2.5倍，孝敬行业增量的62%。固态料包成为主导，推动餐饮工业化、“去厨师化”，而功能化（低钠酱料）和地域化更正将激活C端需求。

何况，连锁餐饮抵制蔓延也催生了对复合调味料的需求。把柄中国调味品协会大数据信息中心的初步估算，2015年定制化调味品阛阓不及100 亿元，2021年已跳跃400亿元，2025年有望达到1000亿元以上，以每年20%以上的增速快速发展。而现在，海天味业等公司也开动向该规模拓展。

利润弹性可期

安琪酵母则是受益于国际渠说念的拓展。分区域看，安琪酵母2025年上半年国内业求实现收入44.04亿元，同比增长2.1%，国际阛阓受益于渠说念拓展与产能开释，实现收入34.62亿元，同比增长22.6%。

2022年以来，公司国外业务收入增速远高于国内。国盛证券指出，国内酵母阛阓已步入进修期，收入增长主要靠繁衍品成长拉动，2023年因国内需求疲软增长承压，2024年旯旮竖立，改日若需求向好有望带动国内收入加快增长。

近几年安琪抵制进行阛阓蔓延，公司在建工程、固定钞票增速分歧于2021、2022年达到顶峰，折旧压力在2023年体现最为权臣，2024年已有回落。2024年，酵母发酵总产量达41.54万吨，同比增长10.21%，2025年投入投产周期末期，折旧压力下落。

国盛证券合计，复盘安琪酵母盈利周期来看，2015-2017年净利率系数加多10.7个百分点，公司投入密集投产末期，产能饱和景色下折旧压力裁汰，且需求景气配景下公司主动提价，重迭糖蜜资本回落，利润捏续开释。而当下时点与2015岁首通常，2021-2024年公司资历了需求转弱、糖蜜资本大幅上行、产能密集投放折旧压力剧增的下行大周期，利润压力充分开释，与2010-2014年通常。由于近期原材料糖蜜供给扩产、卑劣需求疲软、玉米价钱捏续大幅下行（两者为替代品），糖蜜价钱处于下行周期。2025年1月广西崇左部分糖蜜招标底价已大幅回落至1000-1100元/吨。资本已权臣回落，利润将迟缓收尾；产能投产已步入后期，后续新增产能减少，折旧压力减小；从需求端来看，国内需求企稳朝上，国际保捏高增长，价钱方面开云体育，历史上公司在资本压力、需求景气、产能饱和下均有主动提价，若改日需求竖立重迭产能饱和，有望提价，资本红利权臣情况下，利润弹性满盈。

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