浙江科马摩擦材料股份有限公司(简称“科马材料”)北交所IPO将于2025年8月11上会。这家中枢产物押注手动挡燃油车的家眷企业，从创业板转谈北交所，上市之路颇为曲折。

从公司招股书将雇主娘廖爱霞称“先生”，到高管薪酬曾由职工代领避税的合规问题，再到功绩波动激励的筹谋踏实性与盈利逻辑争议，以及境外售售高库存合感性等问题，均使其IPO合感性备受谛视。

1、实控东谈主家眷成员薪酬大涨，曾找职工代领工资避税

招股书流露，科马材料实控东谈主为王宗和，其与太太廖爱霞、儿子王婷婷、东床徐长城共计合手股84.4%。

王氏家眷成员在公司措置中占据着紧迫位置：王宗和任董事长。廖爱霞任董事、总司理助理。徐长城任董事、总司理。王婷婷担任品牌总监并认真公司及子公司财务审批。廖爱霞的弟妇程慧玲、侄子廖翔宇隔离担任本领照应人、本领总监等职，其中廖翔宇与王宗和为公司中枢本领东谈主员。

不外在公司先后线路的2版招股书中，保荐机构国投证券不知出于什么原因，将雇主娘廖爱霞称为“廖爱霞先生”。 

在历史内控方面，公司曾存在高管薪酬代领问题。据此前创业板陈诉材料，公司2019年因部分高管薪酬水平较高，存在通过税率较低的职工代领薪酬以减少个东谈主所得税交纳的情形，后公司已规复关系薪酬并补缴税款及滞纳金。

由于存在上述违法前科，北交方位首轮、二轮问询函中，两次对公司代领工资情况、不息东谈主员薪酬的合感性进行了问询，驳诘公司“是否存在第三方为刊行东谈主代垫本钱用度情形”。对此，科马材料回答称：汇报期内不存在上述情形。

但从科马材料线路的董监能手均薪酬来看，汇报期内公司高管薪酬与同业业、同区域可比公司比拟，显耀低于行业平均值。

对此，科马材料诠释称：关系各异主要系由于行业及鸿沟不同，公司尚未公建树行并上市，资金实力相对较弱。

从薪酬数据看，汇报期内公司董监能手均薪酬低于同业业、同区域可比公司平均值，公司诠释主要因行业及鸿沟各异、尚未上市导致资金实力相对较弱。

2024年因功绩增长，公司不息及行政东谈主员薪酬总和和平均薪酬有所飞腾，其中实控东谈主家眷部分红员及副总司理马崇江薪酬涨幅昭着。

2、功绩大幅波动，筹谋踏实性与盈利逻辑待考

科马材料主营干式聚散器摩擦片，97%以上收入源自传统燃油车领域。2022-2024年，干式摩擦片收入占主营业务收入比例隔离为96.99%、96.84%、97.11%。

频年来，其功绩波动昭着：2021年营收2.23亿元，2022年骤降至2.02亿元，2023年连续下滑至1.99亿元；净利润从2021年的7251万元暴跌至2022年的4165万元，2024年又俄顷暴增至7103万元。

这种功绩的大幅波动，与商用车行业的复苏节拍昭着脱节。更为要津的是，公司97%的收入依赖于干式摩擦片，而这正是新能源汽车无需的部件。在汽车行业电动化转型的大趋势下，传统燃油车阛阓渐渐萎缩，科马材料却未能灵验调理业务结构，其筹谋踏实性面对着重大的挑战，这也让投资者对其将来的盈利才智充满担忧。

何况，公司2024年功绩的俄顷增长，境外收入的大幅普及是紧迫推手。

2024年，科马材料的境外收入同比暴涨68.27%至4501万元，毛利率高达58.8%，较境内高14.13个百分点，成为功绩反弹的紧迫赈济。

但长远有计划，其中却遮拦私密：其墨西哥客户VAFRI年末库存占曩昔采购量71.25%，伊朗ESA、埃及EGYPTIAN等交易商库存均超50%。如斯高的库存比例，让东谈主不禁怀疑这是否是一场“囤货式销售”游戏。

北交所曾经热烈地问询公司是否通过“交易商和谐调遣收入”，尽管科马材料在问询回答中赐与否定，但这一诠释难以平息阛阓的质疑声。

此外，俄罗斯阛阓的爆发式增长也充满诡异。收入从零跃升至境外收入的30.10%，却高度依赖单一客户NPK；而伊朗大客户PAYA采购额腰斩、墨西哥VAFRI订单延伸发货后以“补单”虚增收入，老客户流失与新阛阓依赖并存，境外收入的确凿性亟待进一步考据。

3、逆周期押注燃油车，策略选定与阛阓趋势背离

在汽车行业电动化转型配景下，科马材料最新招股书流露，拟募资1.51亿元用于“干式挤浸环保型聚散器摩擦材料技改花式”，预测新增1000万片产能，新增产能比例达35.09%。

中国汽车工业协会数据流露，2020-2024年国内商用车销量呈波动下滑态势，隔离为513.30万辆、479.30万辆、330万辆、403.1万辆、387.32万辆。在此配景下，公司中枢产物干式聚散器摩擦片销量从2021年的2633.75万片降至2023年的2190.49万片，降幅16.83%，现存产能运用率从2021年的98.44%降至2023年的80.58%，2024年上半年虽回升至92.39%，但销量仍同比下滑15.2%。

公司2021年推出可用于搀杂能源车型的湿式纸基摩擦片体育游戏app平台，2022-2024年上半年该业务收入隔离为59.62万元、147.30万元、110.19万元，占总营收比例不及1%，与干式摩擦片扩产绸缪比拟，新能源关系业务弘扬相对沉稳。从产业政策看，《汽车产业中恒久发展绸缪》条件2025年新能源汽车销量占比达到20%以上，2024年新能源汽车新车销量占比已达40.9%，公司这次募资投向与行业政策导向背离。