中枢论断：基于咱们梳理总结的A股大牛市十大中枢追踪关注主见进行概述评估，截止当今本轮牛市大盘指数并未出现泡沫的明坚信号，相较历次大牛市呈现出“体量改变高、热度未顶点、驱能源不平衡、结构性显然”的特征，咱们合计十一前后大盘依然保管”强势颤动“状态。面向四季度开云体育，牛市虽并未扫尾但或已参加历练基本面发愤与格调切换的要津阶段，水牛能否向基本面牛订价过渡巧合在11月会得以考据。基于历史统计，十一前后发生格调切换并不光显，但Q3-Q4格调切换则颇为光显，意味着Q3涨幅靠前主流品种多量情况在Q4无法进一步延续。显然，咱们要提前作念好搪塞的准备。

在追随本轮A股大牛市络续高潮的经由中，追想总结咱们国投策略林荣雄在三季度的不雅点预判，应该来说取得充分考据。

关于大盘指数：咱们在6-7月界定这场基于主动信贷创造表面下的流动性牛市并永恒合计“大盘会比预期得要强”，并在8月底较早显然建议“牛且慢”的慢牛敕令，并反复强调以下两个不雅点：

1、在8月24日周报《牛且慢》种，建议：站上3800点已基本适当咱们关于本挨次动性牛市的神气预期，后续执以追踪立场，但脚下关于短期大盘指数进一步进取空间仍是难以合理预估。

2、在8月10日周报《论三头牛》中，建议：在本轮A股大盘指数进取空间确凿翻开需市集从流动性牛-基本面牛-新旧动能滚动牛实现“三头牛”杀青调遣，这是改日安祥考据的经由。”

关于结构格调：咱们在7月中旬周报《初次向杠铃逾额发起挑战》中前瞻刚烈建议“反杠铃逾额”与“Q3输赢手是创业板指和科技科创”，并永恒合计：

1、“反杠铃策略-中间钞票逾额回摆”是中枢底色，意味着当10年期国债收益率步入长周期颤动，银行-微盘杠铃策略逾额发挥将下降，同期逾额成果将向中间钞票回摆。

2、Q3输赢手是创业板指和基于产业逻辑的科技科创是阶段性主要特征。事实上，7月初周报《最好聘用：创！》显然教导后创业板指数领涨近45%，科创50指数高潮近40%。

同期，咱们通过外发《A股大牛市：历史与改日》、《A股大牛市：波动与搪塞》、《A股大牛市：确凿的慢牛》三篇系列磋议，将本轮大牛市与历次大牛市进行细巧不雅察对比。跟着9月上证指数一度接近3900点，濒临自“924”以来大盘指数高潮45%，自407黄金坑以来高潮跳跃25%，市集上场斜率光显放缓，顶部波动逐步放大，有一个不得不濒临的问题即是：“这场牛市走到那里了？”

在此，咱们全所在对比从2005年于今A股出现的牛市行情，从基本面、估值、资金面、走动特征等多个维度伸开评估，并构建了一系列针对市集的追踪主见，关于牛市的宏不雅环境、走动热度、行业轮动节律和牛市顶部进行监测，节略的不雅察是：现时A股并未参加到非感性过热的状态，呈现“体量改变高、热度未顶点、驱能源不平衡、结构性显然”；节略的论断是：牛市可能并未扫尾但已参加历练基本面发愤与格调切换的要津阶段。

第一，从宏不雅定位层面，全A总市值和通顺市值已创历史新高，市集体量远超历次牛市，但通顺市值/GDP与通顺市值/M2的比值仍在中低区间，住户进款证券化率不及60%，光显低于2015年接近100%的顶点水平。这说明本轮行情更多体现为“体量推广下的感性高潮”，而非全民加杠杆的狂热牛市，宏不雅资金池仍有后劲。

第二，从走动热度层面，换手率和高潮天数占比均未参加历史高位，神气线主见虽回到63%傍边，但仍低于2007年、2015年70%的顶点值，显露市集赢利效应处于安祥加强的状态。同期，改变高股票占比仅一成，与2007年、2015年的水平比较差距显赫，标明资金结构更集中、轮动更快。本轮牛市成交额已创历史新高，但背后的特征是轮动高潮，未呈现出非感性拥堵特征。

第三，从资金流入层面，场外增量资金尚未全王人跑步进场。新增开户数和基金刊行均弱于2015年和2020年，说明散户关怀有限。融资余额虽已冲破2015年高点，但占通顺市值比例依然较低，标明风险偏好提高，却未酿成过度杠杆。IPO范围创低位，收缩市集抽血压力，但定增融资保管高位，企业依旧借助成本市集进行再融资。

第四，从估值与基本面层面，沪深300现时PE约12倍，远低于2007年、2015年时的历史高点，PB一样处于低位，ROE、营收和利润增速仍在低位耽搁，盈利孝敬较弱。这意味着本轮高潮主如果利率下行和战略预期带来的估值开导，而非盈利启动的“基本面牛”。改日能否进一步翻开空间，要依赖“三头牛”安祥杀青。

第五，从市集“广度+深度”的视角来看，牛市能否执续，通常取决于行情的广度与深度是否匹配。广度方面，不雅察“站上年线的个股占比”这一主见，当今仍处高位但未出现“指数改变高而广度回落”的典型背离信号，这意味着现时高潮并非由少数权重股单独拉动，而是具备一定扩散性。深度方面，能量潮（OBV）等量能主见虽追随指数上行而走高，但尚未出现价钱改变高、量能不再联接的背离形式，这与2007年和2015年牛顶时光显的量价错位不同。换句话说，现时市集的上攻仍得到量能与广度的维持，尚未出现“泡沫”的警示信号。

在此，咱们梳理总结A股大牛市十大中枢追踪关注主见，供宏大投资者参考：

1、A股牛市宏不雅定位主见：股市成本化率——全A通顺市值与M2、GDP之比：现时两个比值均处于中低水平（诀别是60%和28%）

2、A股大牛市宏不雅定位主见：进款证券化率——斟酌住户资金池入市进度：现时处于近十年来较低水平

3、A股大牛市走动热度主见：市集走动活跃度——基于换手率的分位数水平：当赶赴来活跃度正安祥接近历史次顶点

4、A股大牛市走动热度主见：场外资金跑步入场——基于月度新增开户数目：现时散户并未大范围入市

5、A股大牛市走动热度主见：场外资金跑步入场——基于融资余额和占比：现时两融占通顺市值的比例并不高

6、A股大牛市走动热度主见：股价创历史新高的股票数目占比：现时这一比例仅有10%

7、A股大牛市行业轮动主见：热点细分红交额占比：现时TMT拥堵度提高，占比达40%以上

8、A股大牛市赢利效应主见：A股神气线（PSY）——近120日高潮天数占比：现时该主见仍是来到63.33%，处于历史偏高水平

9、A股大牛市顶部主见：A股牛市广度主见——站上年线的个股数目占比：现时并未”当先“明确大盘见顶信号

10、A股大牛市顶部主见：A股牛市深度主见——斟酌量能联接度的能量潮主见：现时并未出现量价回转信号

面向四季度，咱们在此前外发周报《四季度输赢手》中显然建议：关于大盘指数，咱们依然合计十一前后依然保管“强势颤动”，本次十一执股过节节略是合意的。从历史统计上看，一般而言在三季度大盘指数强势的情况下，四季度大盘很少发生下落。

事实上，现时咱们时刻评估四季度“水牛”向“基本面”过渡的可能性，对应追踪“实现涟漪政事周期的毁坏与经济周期力量的回摆”的三大中枢信号,这点或在11月阐述，包括：

1、中好意思筹商；

2、好意思国在9月降息后是否“降息周期”与2026年“财政推广”；

3、中国在此前“反内卷”与后续10月十五五议论是否能明确“A股盈利底”。

若届时11月能实现水牛向基本面安祥过渡，那么毫无疑问关于大盘指数是首要利好，在此之前保管”强势颤动“是合意的。

关于结构而言，基于历史统计，十一前后发生格调切换的气候并不光显，但Q3-Q4出现格调切换则绝顶光显，意味着Q3涨幅靠前主流品种多量情况在Q4无法进一步延续。

1、短期来看，意味着科技格调并不会那么快扫尾，联结咱们独家构建“A股高切低行情指数”，现时该主见仍是触顶回落，意味着低位补涨可能性正在上升，主要对应与A股低位科技（破钞电子+机器东谈主）与恒生科技（中概互联），咱们依然保管：当赶赴来信号和逻辑信号均支执9-10月港股科技（中概互联）粗略率依然能够从“跟上来”到“顶起来”。

2、中期来看，联结11月水牛向基本面牛的可能性，默示更值得高度怜爱的是A股科技/顺周期之间分化仍是到历史高位水平，这种需要络续的走动信号正在恭候系统性逻辑信号的明确，若实现基本面牛的过渡，那么“低位顺周期（含世界订价资源品）+出海”成为Q4输赢手可能性将大幅上升。

本文作家：林荣雄、黄玮宗，开始：林荣雄策略会客厅开云体育，原文标题：《【国投林荣雄策略】A股大牛市：一份全面的体检讲明》

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